Осенний марафон

 

Автор

Спиридонов Александр, Заместитель главного редактора журнала "ЭнергоРынок"

 

    Обзор экономических показателей РФ за июль 2006 г.
    Индекс потребительских цен в июле 2006 г.

    В июле 2006 г. индекс потребительских цен составил 100,7%, за период с начала года - 106,9% (в 2005 г.: в июле - 100,5%, за период с начала года - 108,5%). Динамика потребительских цен по группам товаров и услуг приведена в табл. 1., рис.1.
    В июле в 17 субъектах Российской Федерации (кроме автономных округов, входящих в состав края, области) прирост потребительских цен составил более 1,0%. Заметнее всего цены и тарифы выросли в Вологодской области (на 1,7%). В Москве индекс потребительских цен за месяц составил 100,3% (с начала года - 106,8%), в Санкт-Петербурге - 101,0% (с начала года - 106,8%). Индексы цен и тарифов на отдельные группы и виды платных услуг населению представлены в табл. 2.
    Базовый индекс потребительских цен (БИПЦ), исключающий краткосрочные неравномерные изменения цен под влиянием отдельных факторов, которые носят административный, событийный, а также сезонный характер, в июле составил 100,5% (с начала года - 104,5%) (рис. 2).

    Семен Бирг главный стратег ИК "ФИНАМ"
    В период с середины августа по середину сентября российский фондовый рынок находился под влиянием падающих цен на нефть, неопределенности с перспективами изменения ставок рефинансирования, устанавливаемых ФРС США и ведущими мировыми центробанками. За период с 15 августа по 15 сентября 2006 г. индекс РТС снизился на 5,7%. Индекс акций второго эшелона РТС-2 показывал более позитивную динамику, чем индекс акций первого эшелона РТС: рост РТС-2 за рассматриваемый период составил 1,4%. Следуя общерыночной динамике, акции основной компании энергоотрасли - РАО "ЕЭС России" - не изменились в цене.
    Если в целом энергохолдинг не изменил свою капитализацию, то процессы реформирования внутри него оказали существенное влияние на оценку отдельных компаний и сегментов в структуре РАО "ЕЭС России". Так, формирование ОГК и ТГК и предстоящее проведение IPO "пилотных" энергокомпаний способствовали устойчивому интересу инвесторов к сегменту генерации. Реформирование продолжалось в сегменте гидрогенерации: 18 августа в капитал ГидроОГК вошли акции Загорской ГАЭС, Зеленчукских ГЭС, Ставропольской электрической генерирующей компании и ряда других генерирующих и инфраструктурных компаний.
    В ходе проведения реорганизации ГидроОГК акции Загорской ГАЭС лидировали в сегменте по росту курсовой стоимости, который составил 28%, причем сегмент в целом не изменился - индекс гидрогенерации, рассчитываемый ИК "ФИНАМ", потерял за месяц 2%. По прогнозам аналитиков, после завершения формирования ГидроОГК и перехода гидроэлектростанций в ее структуре на "единую акцию" с ГидроОГК в 2007-2008 гг. капитализация объединенной компании может составить 7-8 млрд долл. При этом на долю ГЭС в структуре ГидроОГК придется до 25% от капитализации всего генерирующего сегмента энергоотрасли. Улучшение корпоративных и финансовых характеристик ГидроОГК, обусловленное развитием рынка электроэнергии, будет способствовать дальнейшему росту интереса к акциям недооцененных ГЭС.
    В анализируемый период наиболее динамично развивался сегмент распределительных сетевых компаний (РСК). 12 сентября ФСК представила стратегию развития межрегиональных распределительных сетевых компаний (МРСК), в соответствии с которой их число увеличится с четырех до одиннадцати. Кроме того, активно обсуждается необходимость изменения политики тарифообразования в сегменте с тем, чтобы учитывать возврат инвестиций на вложенный капитал. Существуют также проекты приватизации нескольких МРСК с целью оценить эффективность работы частных компаний МРСК.
    Рынок отреагировал на эти новости повышенным вниманием к данному сегменту: за месяц индекс распределительных сетевых компаний ИК "ФИНАМ" прибавил 16%. Среди лидеров роста - Пензаэнерго (62%), Московская областная сетевая компания (53%), Белгородэнерго (53%), Астраханьэнерго (43%) и др. Учитывая тот факт, что изменения в структуре МРСК лоббируют миноритарные акционеры энергокомпаний, аналитики по-прежнему ожидают усиления внимания стратегических инвесторов к акциям РСК. С точки зрения инвестирования сегмент распределительных сетевых компаний является перспективным, и новая стратегия развития будет способствовать реализации потенциала роста данного сектора электроэнергетики.
    В настоящее время все энергокомпании (за исключением РАО "ЕЭС России"), акции которых обращаются на российских биржах, можно классифицировать следующим образом:

  • распределительные сетевые компании (47 компаний, 77 бумаг - обыкновенные и привилегированные акции);
  • региональные генерирующие компании (31 компания, 54 бумаги);
  • оптовые генерирующие компании (пять компаний, пять бумаг);
  • территориальные генерирующие компании (шесть компаний, шесть бумаг);
  • АО-энерго (10 компаний, 18 бумаг);
  • ГЭС (10 компаний, 16 бумаг);
  • сбытовые компании (37 компаний, 64 бумаги).
        Таким образом, из 239 бумаг энергетических компаний ИК "ФИНАМ" рекомендует "покупать" акции 111 компаний, "держать" акции 42 компаний и "продавать" акции 86 компаний. Наилучшими перспективами роста капитализации обладает сегмент распределительных сетевых компаний (негативно оцениваются перспективы рынка акций лишь 23% компаний сегмента). Кроме того, интерес представляют также сектора РГК и АО-энерго.

        Василий Конузин начальник аналитического отдела ИФК "Алемар"
        Рынок акций энергетических компаний по-прежнему остается низколиквидным. С середины августа по середину сентября основной объем торгов, как и ранее, составляли бумаги РАО "ЕЭС России", которые на данном интервале показали значительную динамику. Резкое снижение стоимости акций РАО "ЕЭС России", последовавшее за публикацией оценки их справедливой стоимости компанией Delloitte & Touche, негативно отразилось на курсе других, наиболее ликвидных, представителей российской энергетики, таких как ОГК-3, ОГК-5 и Мосэнерго. Менее ликвидные акции ТГК и ОГК из числа недавно вышедших на рынок, напротив, под давлением спроса со стороны инвесторов показали положительную динамику. Акции низколиквидных разделенных компаний по-прежнему следовали преимущественно боковому тренду.
        Динамика курса акций РАО "ЕЭС России" во многом определялась общерыночными тенденциями. Российский рынок, получивший поддержку в виде притока зарубежного капитала, показал достаточно устойчивый рост по итогам первой половины августа, что вывело индекс РТС на уровень 1670/80 пунктов. Стоит отметить, что акции РАО "ЕЭС России" оказались одними из лидеров этого подъема - их курс достиг отметки 21,33 руб.
        Однако в середине месяца рынок перестал ощущать поддержку со стороны инвесторов, и индекс РТС отступил к 1600 пунктам. На этом движении акции РАО "ЕЭС России" существенно потеряли в цене. Падение их стоимости было усилено объявлением 18 августа справедливой оценки акций, проведенной компанией Delloitte & Touche. Согласно опубликованным данным, цена акции по состоянию на 1 апреля 2006 г. составила 16,41 руб. Новость привела к резкому падению стоимости бумаг на 5,2% по итогам дня, а еще через несколько дней акции РАО "ЕЭС России" достигли уровня 19,15 руб. Такой негативный фон отразился и на других ликвидных бумагах энергоотрасли - ОГК-5 и Мосэнерго, стоимость которых также заметно снизилась (на 6 и 7% соответственно). В дальнейшем, курсовая динамика акций принимала различный характер: бумаги Мосэнерго - самой переоцененной среди ТГК - продолжали плавно снижаться, тогда как акции РАО "ЕЭС России" и ОГК-5 к началу сентября на фоне общего восстановления рынка смогли отчасти компенсировать недавние потери.
        На второй неделе сентября рост инфляционных опасений и, как следствие, возможного продолжения цикла повышения ставки ФРС наряду с публикацией статистических данных по рынку труда в США вызвали новую волну коррекции на фондовых рынках. В результате значительный ущерб понесли недавние лидеры российского рынка: акции РАО "ЕЭС России" и следовавшие за ними акции ОГК-5. В то же время акции Мосэнерго остались индифферентными к глобальным рыночным движениям, сохранив за собой слабый нисходящий тренд.
        Анализ статистических данных, опубликованных в США в середине сентября (в первую очередь это касается инфляционных показателей, демонстрирующих снижение ценового давления в Америке), вернул интерес инвесторов к фондовым рынкам, и вслед за Dow Jones, устремившимся к новым максимумам, российский рынок также вырос. В очередной раз, в центре внимания оказались акции РАО "ЕЭС России", вновь вернувшие себе утраченные позиции, а также имеющие с ними сильную корреляционную зависимость акции ОГК-5, преодолевшие уровень 2,21 руб.
        Впрочем, восстановление не было продолжительным: волна фиксации прибыли на фондовых рынках, спровоцированная итогами заседания ФРС от 20 сентября, отбросила курс акций РАО "ЕЭС России" к июльским минимумам на уровне 18,3 руб.
        В целом, за прошедший период бумаги РАО "ЕЭС России" оказались одними из наиболее волатильных на российском рынке. При общей недооцененности РАО "ЕЭС России" фактор такого резкого падения (как, в частности, после публикации оценки Delloitte & Touche), которое бумаги продемонстрировали за прошедший период, мог способствовать получению спекулятивной прибыли некоторыми инвесторами. Негативным моментом остается довольно жесткая зависимость бумаг от манипулирования и сильное влияние различных внешних факторов на определение курса, что отрицательно сказывается на стабильности этой "голубой фишки".
        "Новички" энергорынка - акции недавно допущенных к торгам ОГК и ТГК - еще не "расторговались". Будучи сравнительно неликвидными, особенно по сравнению с бумагами РАО "ЕЭС России", они в меньшей степени подверглись волатильной динамике торгов на фондовом рынке. В частности, акции ОГК-2 стабилизировались в достаточно узком диапазоне 2,45/65 руб. Акции ОГК-3, проигнорировав августовское снижение, заметно потеряли на коррекции рынка уже в сентябре и, так и не сумев восстановиться, остановились на уровне 2,12 руб. Акции вышедших на рынок ТГК, в частности ТГК-5, торги по которой начались 19 сентября, торговались довольно хаотично и пока не вызвали должного интереса со стороны игроков.
        Достаточно самостоятельную динамику показали бумаги независимых энергокомпаний: акции Иркутскэнерго смогли заметно вырасти на восходящей движения рынка в конце августа - начале сентября, но были вынуждены в дальнейшем отступить к прежним уровням. Акции менее ликвидных Башкирэнерго и Новосибирскэнерго продолжили слабую восходящую динамику.
        Бумаги разделенных энергокомпаний в силу низкой ликвидности, сохраняющейся неопределенности в отношении перспектив реформирования энергоотрасли и отсутствия достаточных данных для анализа их операционной деятельности не представляли особого интереса для инвесторов: цена продаж по некоторым из них по-прежнему значительно превышала цену покупки. В настоящий момент более определенная ситуация наблюдается в генерации. Большая часть акций разделенных генерирующих компаний торгуется по ценам либо на уровне справедливых оценок инвестбанкиров, что, тем не менее, сохраняет некоторые инвестиционные перспективы для инвесторов в виде получения дополнительной премии за объединение данных компаний в ТГК и ОГК. Наиболее неопределенной остается ситуация в секторе сбытовых и распределительных компаний, однако, по мере реализации "пилотных" аукционов и совершения первых сделок с акциями данных компаний, рынок получит ориентиры для оценки этих активов.

        Календарь событий
        21 августа 2006 г. ОАО "Экспериментальная ТЭС" начало прием заявок на участие в конкурентных переговорах по выбору организации для оказания услуг по привлечению инвестиций для модернизации станции.
        25 августа 2006 г. Начат прием заявок на участие в открытом аукционе по продаже блокирующего пакета акций (25% + одна акция) ОАО "Северо-Западная ТЭЦ", принадлежащего ЗАО "Интер РАО ЕЭС". Акции будут продаваться одним лотом.
        25 августа 2006 г. На классическом и биржевом рынках РТС начались торги акциями ОАО "Вологодская сбытовая компания" и ОАО "Колэнергосбыт", сбытовых компаний, созданных в ходе реформирования ОАО "Вологдаэнерго" и ОАО "Колэнерго" соответственно. Акции компаний включены в перечень внесписочных ценных бумаг биржи.
        29 августа 2006 г. В ЗАО "ФБ ММВБ" начались торги обыкновенными акциями ОАО "Южная генерирующая компания - ТГК-8". Акции компании включены в перечень внесписочных ценных бумаг биржи.
        29 августа 2006 г. Федеральная служба по финансовым рынкам зарегистрировала выпуски и отчеты об итогах выпусков обыкновенных акций ОАО "Кузбасская энергетическая сбытовая компания" и ОАО "Кузбассэнерго - региональная электросетевая компания".
        31 августа 2006 г. Федеральная служба по финансовым рынкам зарегистрировала дополнительные выпуски и проспекты обыкновенных и привилегированных акций ОАО "ТГК-4", размещаемых путем конвертации при присоединении ОАО "Брянская генерирующая компания", ОАО "Смоленская генерирующая компания", ОАО "Курская генерирующая компания", ОАО "Рязанская теплоснабжающая компания", ОАО "Тамбовская генерирующая компания", ОАО "Теплоэнергетическая компания", ОАО "Воронежская генерирующая компания", ОАО "Орловская генерирующая компания", ОАО "Калужская генерирующая компания", ОАО "Липецкая генерирующая компания" и ОАО "Приокская территориальная генерирующая компания".
        1 сентября 2006 г. В соответствии с графиком реформирования АО-энерго, состоялась государственная регистрация ОАО "Кубанские магистральные сети", выделенного из реорганизованного ранее (1 июля 2006 г.) ОАО "Кубаньэнерго".
        4 сентября 2006 г. На классическом и биржевом рынках РТС начались торги акциями ОАО "Петербургская сбытовая компания", созданного в ходе реформирования ОАО "Ленэнерго". Акции компании включены в перечень внесписочных ценных бумаг биржи.
        5 сентября 2006 г. Федеральная служба по финансовым рынкам зарегистрировала дополнительный выпуск обыкновенных акций ОАО "Дальневосточная генерирующая компания", размещаемых путем закрытой подписки.
        12 сентября 2006 г. Федеральная служба по финансовым рынкам зарегистрировала дополнительный выпуск обыкновенных акций ОАО "Дальневосточная распределительная сетевая компания", размещаемых путем закрытой подписки.
        15 сентября 2006 г. На классическом и биржевом рынках РТС начались торги ценными бумагами ОАО "ТГК-9". Акции компании включены в раздел списка "Ценные бумаги, допущенные к обращению, но не включенные в котировальные списки".
        Таким образом, на сегодняшний день на фондовых биржах обращаются акции ОАО "ОГК-2", ОАО "ОГК-3", ОАО "ОГК-4", ОАО "ОГК-5", ОАО "ОГК-6", ОАО "Мосэнерго" (ТГК-3), ОАО "ТГК-5", ОАО "ТГК-6", ОАО "ТГК-8" и ОАО "ТГК-9".
        Планируется, что до конца текущего года на фондовый рынок выйдут акции ОАО "ОГК-1", ОАО "ТГК-2" и ОАО "ТГК-4".
        Также на классическом и биржевом рынках РТС вне списка начались торги ценными бумагами ОАО "Московская городская электросетевая компания".
        15 сентября 2006 г. ОАО "ТГК-4" завершило формирование целевой структуры. Из инспекции ФНС по г. Тамбову в адрес ТГК-4 поступили свидетельства о внесении записи в Единый государственный реестр юридических лиц о прекращении деятельности присоединенных к ней одиннадцати региональных генерирующих компаний (РГК): ОАО "Брянская генерирующая компания", ОАО "Воронежская генерирующая компания", ОАО "Калужская генерирующая компания", ОАО "Курская генерирующая компания", ОАО "Липецкая генерирующая компания", ОАО "Орловская генерирующая компания", ОАО "Приокская территориальная генерирующая компания", ОАО "Рязанская теплоснабжающая компания", ОАО "Смоленская генерирующая компания", ОАО "Тамбовская генерирующая компания" и ОАО "Теплоэнергетическая компания". Тем самым, завершена реорганизация указанных региональных генерирующих компаний в форме присоединения к ТГК-4. До настоящего времени ТГК-4 осуществляла деятельность в качестве управляющей компании. При поддержке миноритарных акционеров на общих собраниях акционеров РГК в феврале, апреле и июле 2006 г. и совместном собрании акционеров ТГК-4 25 августа 2006 г. были приняты решения, необходимые для присоединения РГК к ТГК-4.
        19 сентября 2006 г. Федеральная служба по финансовым рынкам зарегистрировала выпуск и отчет об итогах выпуска обыкновенных акций ОАО "Магистральные электрические сети Кузбассэнерго", созданного в результате реорганизации ОАО "Кузбассэнерго".



  •