О бедных сбытах замолвите слово...

Рубрика:

Рынок

 

Авторы

Попиков Павел, Аналитик по акциям электроэнергетического сектора ФК "ОТКРЫТИЕ"

Тульчинская Яна, Директор проекта электроэнергетики ФК "ОТКРЫТИЕ"

 

 

    Основными жертвами экономического кризиса в энергетическом сектореэкономики, без сомнения, являются частные и относительно небольшие энергосбытовые компа-нии. Причины этого - неплате-жипотребителей, недостаток фи-нан-совой ликвидности и неэффектив-ная система регулирования. Су-ществует мнение, что 2009 г. может быть ознаменован банкротствами, а также сменой собственников ЭСК, в том числе путем слияний и поглощений. Регулирующие органы прилагают усилия по поддержке этого сегмента отрасли. Так, позитивным фактором стало предложение Министерства энергетики РФ изменить систему расчетов с генераторами и сетевиками. И все же в настоящее время инвестирование в отечественные сбытовые компании сопряжено с рисками, а инвестиционная привлекательность сегмента крайне низкая.

 

    Ситуация "SOS"
    По данным Некоммерческого партнерства Гарантирующих поставщиков и Энергосбытовых компаний (НП ГП и ЭСК), задолженность отечественных розничных потребителей электроэнергии перед сбытами к концу февраля 2009 г. составила в общей сложности 100 млрд руб. (2,8 млрд долл.), причем эта цифра превышает стоимость месячного объема потребляемой электроэнергии в стране. Долги самих сбытов на оптовом рынке электроэнергии достигли 22 млрд руб. (615 млн долл.) и выросли с начала года на 29%.
    Существенные проблемы с платежами за электроэнергию испытывают крупные промышленные предприятия, которые столкнулись с сокращением доходов и недостатком ликвидности. В нынешних условиях меньше пострадают сбыты, имеющие диверсифицированную клиентскую базу. В первую очередь к таким компаниям относятся гарантирующие поставщики в регионах, где доля промышленных потребителей невысока.
    Сегодня ведущими частными энергосбытовыми компаниями в РФ являются "Русэнергосбыт" и "Транс-нефть-сервис-С". Судя по последним финансовым показателям, соотношение их кредиторской задолженности к выручке составляет около 4%, в то время как у остальных отечественных сбытов данный показатель приближается в среднем к 7%. Это свидетельствует о том, что более крупные диверсифицированные сбытовые энергоструктуры способны эффективнее решать проблему задолженности по оплате поставленной электроэнергии.
    Значительная сложность для сбы-тового сегмента заключается в не-достатке ликвидности и закрытии доступа к кредитным ресурсам. Энергосбытовые компании, как правило, получают платежи от потребителей раз в месяц, между тем вынуждены еженедельно переводить средства в единый расчетный центр оптового рынка. Возникают кассовые разрывы, которые ранее покрывались с помощью кредитных ресурсов. В конце 2008 г., по сообщениям СМИ, сбыты обратились в правительство с просьбой о выдаче краткосрочных займов в размере 30-40 млрд руб. на ближайшие два квартала для покрытия кассовых разрывов и борьбы с задержками платежей.
    О проблемах с ликвидностью заявили сбытовые компании, работающие в экономически развитых промышленных регионах, таких как Свердловская, Мурманская, Белгородская, Челябинская и Иркут-ская области.
    Острую нехватку кредитных средств испытывает и ряд компаний с традиционно слабыми финансовыми показателями. Прежде всего к ним относятся "Архангельская сбытовая компания", "Колэнергосбыт", "Тверская энергосбытовая компания" и "Ульяновскэнерго".
    Финансовая отчетность десяти крупнейших российских энергосбытовых предприятий свидетельствует, что такой показатель как соотношение кредиторской задолженности к выручке в среднем по сегменту увеличился с 4,2% на конец 2007 г. до 7,4% по состоянию на конец III кв. 2008 г. В настоящий момент данный коэффициент находится на уровне, превышающем 10,2%.
    Значительное негативное влияние на положение энергосбытовых компаний оказывает падение потребления электроэнергии в России по причине экономического кризиса. За первые два месяца 2009 г. оно составило 5-7% по отношению к аналогичному периоду предыдущего года, вероятнее всего, эта тенденция сохранится и в дальнейшем. Таким образом, рост выручки сбытов в 2009 г. будет ограничен, работа же компаний в условиях предельно низкого уровня рентабельности приведет и к резкому сокращению прибыли.

    "Я самая обаятельная и привлекательная?"
    Энергосбытовые организации отличаются низкой рентабельностью в силу специфики бизнеса, так как являются, по сути, посредниками между генерирующими предприятиями и конечными потребителями. Анализ деятельности десяти крупнейших по объему отпущенной электроэнергии российских сбытовых компаний показывает, что их средняя операционная рентабельность составляла 2,2% в 2006 г., выросла до 2,4% по итогам 2007 г. и упала до 1,2% в течение 9 месяцев 2008 г. Средняя чистая рентабельность всех предприятий сегмента менялась от 1,5% в 2006 г. до 1,6% в 2007 г. и в течение 9 месяцев 2008 г. снизилась до 0,7%.
    Очевидно, что в связи с экономическим кризисом рентабельность сбытового бизнеса в целом по итогам 2009 г. сократится еще больше. Основными причинами станут растущий объем неплатежей за электро-энергию, а также общее падение ее потребления.
    Сбытовые компании представляют собой самый низкокапитализированный сегмент в российском электроэнергетическом секторе. Средняя рыночная капитализация сбытов на текущий момент составляет лишь 11 млн долл., в то время как аналогичный показатель отечественных генерирующих компаний равен 590 млн долл., сетевых - 433 млн долл. (без учета ФСК). Активы такого рода характеризуются и низкой ликвидностью на фондовом рынке, наличием больших спрэдов между ценами спроса и предложения, а также скачкообразным изменением рыночных котировок. Исключением, пожалуй, являются лишь "Мосэнергосбыт" и "Петербургская сбытовая компания", рыночная стоимость которых сейчас составляет 60 и 43 млн долл. соответственно.

    Операция спасения
    Наиболее вероятные пути решения проблем энергосбытовой деятельности связаны, во-первых, с предоставлением крупнейшим сбытам кредитов со стороны государства, во-вторых, с консолидацией отдельных компаний на основе как горизонтальной, так и вертикальной интеграции.
    К потенциальным центрам консолидации можно отнести уже упомянутые выше частные энергосбытовые компании "Русэнергосбыт" и "Транснефтьсервис-С". По сообщениям новостных агентств, переговоры о продаже контрольных пакетов ряда сбытов этим двум структурам уже ведутся. Кроме того, российская компания "ЭнергоСтрим" в конце февраля 2009 г. объявила о приобретении различных пакетов пяти сбытовых предприятий, причем основным продавцом акций стал фонд Prosperity Capital Management, который долгое время инвестировал средства в российскую электроэнергетику. Таким образом, в сбытовом сегменте обозначилось начало тренда на горизонтальную интеграцию.
    Еще одним возможным центром консолидации являются генерирующие компании - это тренд на вертикальную интеграцию. Он наметился еще в период распродажи сбытов РАО "ЕЭС России", когда около 20% сбытовых активов монополии были приобретены генерацией. В долгосрочной перспективе не исключена и интеграция с сетевыми компаниями.
     В ближайшем будущем ожидаются значительные изменения системы регулирования российского сбытового сегмента. Так, НП "Совет рынка" в данный момент готовит предложения по модификации системы расчетов для сбытовых компаний. Поправки должны помочь оте-чественным сбытам преодолеть текущий дефицит ликвидности за счет перехода от авансовых платежей генераторам и распредсетям к системе оплаты в рассрочку.
    Неплатежи в отрасли нарастают как снежный ком - энергосбыты по цепочке транслируют их распределительным и генерирующим предприятиям. В этой ситуации очень важно поддержать именно сбыт, и как раз новая система оплаты способна снизить давление на энергосбытовые компании, вызвав при этом однократное увеличение оборотного капитала генераторов и сетевиков. Остается надеяться, что планируемые изменения в конечном счете будут утверждены.