Интерес очевиден

 

Автор

Спиридонов Александр, Заместитель главного редактора журнала "ЭнергоРынок"

 

    Обзор экономических показателей РФ в сентябре 2007 г.

    Промышленное производство
    Согласно данным Росстата после августовской паузы в сентябре продолжился рост промышленного производства. С устранением сезонного и календарного факторов среднесуточный выпуск продукции в последнем месяце квартала увеличился на 0,6 % (табл. 1, рис.1).
    В то же время в III квартале налицо некоторое замедление подъема: в среднем в течение июля-сентября среднемесячный темп прироста выпуска составил лишь 0,3 % против 0,4-0,5 % в I полугодии (табл.1).
    В сентябре (второй месяц подряд) фиксируются низкие темпы роста производства к соответствующему месяцу предшествующего года. Тем не менее, делать на этом основании вывод о существенном торможении подъема было бы некорректно.
    Низкое значение индекса промышленного производства в сентябре (3,0 %) во многом обусловлено малым числом рабочих дней (20 против обычных 21-22). С поправкой на действие данного фактора прирост производства к сентябрю 2006 г. оценивается в 4,2 %.
    Фактически в III квартале речь идет о возвращении динамики промышленного производства - после конъюнктурного "перегрева" I полугодия - к своим обычным темпам роста, характерным для двух предшествующих лет. По данным Росстата, индекс прироста к соответствующему периоду составил в период июль - сентябрь 4,9 %, что несколько выше итогов 2005-2006 гг. (3,9-4,0 %).
    Оценки динамики производства в сентябре являются предварительными: будут уточнены после получения данных о промышленном производстве по полному ассортименту всех видов продукции.

    Индекс потребительских цен
    В сентябре индекс потребительских цен составил 100,8 %, за период с начала года - 107,5%, (в сентябре 2006 г. - 100,1 %, за период с начала года - 107,2 %). Динамика потребительских цен по группам товаров и услуг приведена в таблице 2.
    В течение сентября в девяти субъектах Российской Федерации (кроме автономных округов, входящих в состав края, области) прирост потребительских цен составил более 1,5 % - в основном, в связи с ростом цен на продукты питания. Заметнее всего цены и тарифы выросли в Кабардино-Балкарской Республике (на 2,3 %) в результате удорожания продуктов питания на 4,8 %.
    В Москве и Санкт-Петербурге индекс потребительских цен в том же месяце составил 100,5 % (с начала года - 106,8 % и 108,1 % соответственно).
    Индексы цен и тарифов на отдельные группы и виды платных услуг населению представлены в таблице 3.
    Базовый индекс потребительских цен (БИПЦ), исключающий краткосрочные неравномерные изменения цен под влиянием отдельных факторов, носящих административный характер, событийный, а также сезонный, в сентябре месяце составил 101,6 % (с начала года - 106,7 %), что показано на рисунке 2.

    Семен Бирг главный стратег ИК "Финам"
    В сентябре-октябре российская электроэнергетика находилась на инвестиционном этапе своего реформирования: были размещены допэмиссии акций ТГК-1, ОГК-4 и ОГК-2, шла подготовка к другим SPO, в октябре-ноябре предполагается завершить размещение допвыпусков акций ТГК-8, ТГК-12, ТГК-9. Стоит отметить, что если допэмиссии ОГК-4 и ТГК-1 пользовались "агрессивным" спросом инвесторов и прошли весьма успешно (1 кВт установленной мощности этих компаний был оценен выше 700 дол.), то размещение ОГК-2 разочаровало участников фондового рынка, так как предполагало оценку на уровне всего 500 дол. за 1 кВт, а размещение ОГК-6 вообще было отложено в связи с тем, что в результате обмена активами в рамках своего пакета РАО "ЕЭС России"" с другими миноритариями Газпром заочно, еще до выделения этих компаний из головного холдинга, аккумулировал контрольные пакеты ОГК-2 и ОГК-6.
    Несмотря на активное развитие отраслевых реформ и правительственную поддержку, динамика рынка акций электроэнергетики была менее позитивной, нежели динамика рынка в целом. Так, если РТС в течение периода 10 сентября-15 октября с. г. возрос на 14,8 %, то индекс электроэнергетики ИК "ФИНАМ" прибавил лишь 2,9 %. Акции РАО "ЕЭС России" за то же время выросли лишь на 2 %. В целом с момента пика котировок в середине июля снижение рыночной стоимости бумаг РАО составило более 15 %, тогда как РТС прибавил 5 %. Это снижение труднообъяснимо с фундаментальной точки зрения, так как и перспективы выделяемых компаний по-прежнему отличные, и рекомендации аналитиков по акциям РАО "ЕЭС России" единодушны: покупать. Тем не менее, некоторые инвесторы, видимо, предпочли "выйти из бумаг" головного холдинга в связи с неопределенностью, которая неизбежно сопровождает реорганизацию подобного масштаба.
    Хотя интерес стратегических инвесторов к активам российской генерации очевиден, сегмент акций компаний тепловой генерации показал довольно скромные результаты в рассматриваемом периоде. Индекс тепловой генерации ИК "ФИНАМ" за то же время снизился на 1,5 %.
    Относительно хорошую динамику показал сегмент гидрогенерации (+6,3 %): интерес к акциям гидрогенерирующих компаний поддерживает предстоящая консолидация ГЭС в ГидроОГК. Кроме того, у компании пока нет стратегического инвестора, кроме государства, которому отойдет 50 % акций, поэтому возможность появления еще одного крупного стратега в гидрогенерации поддерживает интерес к акциям сегмента.
    Умеренный интерес инвесторов к распределительным сетевым компаниям (соответствующий индекс ИК "ФИНАМ" прибавил только 2,3 %) в первую очередь объясняется сложностью анализа денежных потоков этих компаний и непрогнозируемостью коэффициентов конвертации акций РСК в акции консолидированных межрегиональных компаний (МРСК). В сентябре текущего года ФСК опубликовала прогноз суммарной выручки распределительных сетевых компаний (РСК) в 2007 г., которая составит 14,5 млрд дол., чистая же прибыль предполагается на уровне 710 млн дол. По нашим оценкам справедливая капитализация сегмента РСК составляет 21 млрд дол., причем мы рекомендуем покупать большинство бумаг сегмента. Отношение капитализации к выручке на уровне 1,5 выглядит очень привлекательным для электроэнергетической отрасли. Следует отметить изменение тарифообразования в сегменте, что в дальнейшем будет способствовать еще большему росту выручки РСК.
    Завершение консолидации РСК и МРСК состоится во II квартале 2008 г, что, как мы полагаем, выступит катализатором роста интереса к сегменту. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на сегмент РСК в IV квартале текущего года: в октябре-ноябре появятся коэффициенты конвертации акций региональных РСК в акции МРСК, и это, безусловно, вызовет всплеск интереса к отдельным бумагам РСК. Наиболее "недооцененными" выглядят акции Омскэнерго (целевая цена составляет 63 дол., потенциал роста - 50 %), Свердловэнерго (целевая цена равна 1,39 дол., потенциал роста - 48 %), Тверьэнерго (целевая цена - 0,47 дол., потенциал роста - 25 %), Бурятэнерго (целевая цена порядка 0,60 дол., потенциал роста - 45 %).
    Мы предполагаем, что внимание к электроэнергетической отрасли будет сохраняться. Акции РАО "ЕЭС России" по-прежнему фундаментально интересны. После 1 июля 2008 г. из головного холдинга будут выделены 23 компании целевой структуры: 18 тепловых генерирующих компаний, ГидроОГК, ФСК, холдинг МРСК, "РАО ЕЭС Востока" и "ИНТЕР РАО ЕЭС", а также три спецхолдинга, созданные в процессе перераспределения энергоактивов, принадлежащих компаниям "Газпром", "Норильский Никель" и СУЭК.
    По нашему мнению интерес инвесторов к акциям РАО "ЕЭС России" и к реформе в целом достаточно высок, а потому исключаем возникновение в отрасли "сюрпризов" негативного плана.

    Василий Конузин начальник аналитического отдела ИФК "Алемар"
    С начала сентября текущего года инвесторы проявляли крайне слабый интерес к акциям электроэнергетических компаний. Впрочем, не стоит забывать, что в это время мировые фондовые рынки оставались под гнетом разразившегося кризиса на кредитном рынке, который привел к существенному оттоку спекулятивного капитала из рисковых активов (фондовых рынков). Вследствие резкого "сужения" рублевой ликвидности и отсутствия притока "свежих" средств с внешних рынков внутри российского рынка сформировалась четкая тенденция перетока капитала из одного сектора в другой. В частности, по мере роста котировок нефти и основных металлов инвесторы перекладывали средства из акций энергетических компаний в бумаги компаний сырьевых. Так, в последние сентябрьские недели объем средств, выведенных из бумаг РАО "ЕЭС России", примерно соответствовал объему средств, инвестированных в ОАО "ЛУКОЙЛ".
    Акции РАО "ЕЭС России" - флагмана российской электроэнергетической отрасли - к середине сентября оказались на уровне 29,70 руб., что на 9 % ниже объявленной цены выкупа (32,15 руб.) для акционеров, не согласных с реорганизацией. "Пробив" еще в начале сентября этот ключевой уровень, бумаги головного холдинга так и не смогли восстановиться и, более того, к середине октября на фоне усилившегося спроса на нефтяную отрасль они снизились до 29,28 руб. Впрочем, мы ожидаем, что перед ВОСА спрос может вернуться в акции РАО "ЕЭС России", чему будет способствовать закрытие "коротких позиций", а также объявленная цена выкупа, которая уже на 12 % выше текущих рыночных котировок.
    В бумагах ОГК активность была обусловлена преимущественно корпоративными новостями. После выделения в начале сентября ТГК-5 и ОГК-5 к середине месяца их бумаги достигли своих локальных минимумов. Но если бумаги ОГК-5 поддержал стратегический спрос со стороны Enel (акции с середины сентября выросли на 6 % - до 4,12 руб.), то бумаги ТГК-5 после недолгого восстановления к уровню 0,029 руб., в середине октября были вновь "отброшены" к отметке 0,0265 руб. Достаточно твердо на общем фоне выглядели бумаги ОГК-4, которые пользовались спросом на фоне приобретения компании германским концерном E.ON, тем не менее, акциям компании так и не удалось достичь цены размещения - 3,35 руб., по которой E.ON приобрел 69-процентную долю в компании. Явным аутсайдером выглядели бумаги ОГК-2, потерпевшие неудачу на IPO в Лондоне, что стоило компании 13 % стоимости: акции упали с уровня 4,17 руб. в конце сентября до 3,61 руб. к середине октября. Главной причиной их снижения стал низкий спрос со стороны иностранных портфельных инвесторов как в силу неблагоприятной рыночной конъюнктуры, так и миноритарного характера пакета, выставленного на продажу, особенно в контексте перехода контроля над компанией в руки ОАО "Газпром".
    Касательно же бумаг других генерирующих компаний, то в них сохранилось "затишье", хотя надо отметить, что в ряде ТГК наметились определенные предпосылки для роста: в частности, речь идет о ТГК-4 и ТГК-2, которые, возможно, скоро обретут новых хозяев и не исключено, что иностранных. Поддержку в ближайшее время должны получить и акции ТГК-8, тоже не достигшие объявленных РАО "ЕЭС России" минимальных цен размещения. Итоги которого подведены 21-22 октября.
    Из акций сетевых компаний на фоне ограниченной ликвидности ушла практически вся активность. Наблюдались точечные покупки, такие как в Псковэнерго, которые позволили бумагам "подскочить" на 30 % - до уровня в 30 руб. за бумагу. В низколиквидных же акциях подобные движения - не редкость.
    В акциях сбытовых компаниях активности отмечено не было. К тому же ситуацию осложнила неудачная продажа сбытовых компаний второй "волны", послужившая причиной падения интереса инвесторов к неликвидным "сбытам".
    Подводя итоги прошедшего месяца, можно констатировать, что к концу сентября большинство акций энергетических компаний подошли к своим локальным минимумам и с тех пор торговались с переменным успехом вблизи достигнутых уровней. Впрочем, в ряде ОГК и ТГК отмечалась довольно сильная поддержка со стороны игроков, позволившая им восстановиться к показателям начала сентября. Мы полагаем, что катализатором роста интереса к энергетике, прежде всего, станет изменение рыночной конъюнктуры на внешних рынках, в частности, коррекционного снижения цен на нефть, тогда, как мы полагаем, капитал вернется в бумаги энергокомпаний.

    Календарь событий
    Внеочередное собрание акционеров РАО "ЕЭС России", в ходе которого планируется принять ключевые решения по завершающей реорганизации пройдет, 26 октября текущего года.
    У РАО "ЕЭС России" свыше 300 тыс. акционеров. Для того чтобы каждый из них мог выразить свое мнение по вопросам завершающей реорганизации компании, собрание пройдет в заочной форме. Каждый, кто владел акциями РАО "ЕЭС России" по состоянию на 23 августа 2007 г., получил по почте на свой домашний адрес комплект бюллетеней для голосования на собрании и письмо, которое информирует акционера по пунктам повестки дня собрания. В пакет документов также входит конверт с маркой для обратного отправления заполненных бюллетеней.
    Акционеру необходимо заполнить бюллетени для голосования и направить их заказным письмом в компанию-регистратор "Статус" по адресу, указанному на конверте.
    Для того чтобы голос акционера был засчитан счетной комиссией собрания, письмо с заполненными бюллетенями должно поступить в компанию-регистратор 26 октября 2007 г. не позднее 18 час.
    Реорганизация РАО "ЕЭС России" - это финальный этап реформы электроэнергетики нашей страны, проводящейся в соответствии с федеральными законами, подписанными Президентом РФ Владимиром Путиным в марте 2003 г., и решениями Правительства Российской Федерации, принятыми в развитие.
    Ключевая задача реформы электроэнергетики - привлечение инвестиций в отрасль для строительства новых и реконструкции действующих энергообъектов, повышения надежности энергоснабжения потребителей. В результате реформы вся инфраструктура энергетики - сети и диспетчерское управление, гидрогенерация - останутся под контролем государства. А тепловая генерация и сбыт электроэнергии станут частными, независимыми друг друга, и между ними развернется конкуренция за потребителей и инвестиции.
    Сегодня созданы качественно новая структура отрасли и конкурентный рынок, также реализуется масштабная инвестпрограмма по строительству новых станций и сетей - ГОЭЛРО-2. В этих целях только с начала текущего года уже привлечено порядка 20 млрд дол. частных инвестиций.
    В ходе реформы на базе активов РАО "ЕЭС России" созданы и успешно работают компании новой целевой структуры электроэнергетики. Это, прежде всего, Федеральная сетевая компания, Системный оператор - Центральное диспетчерское управление ЕЭС, Федеральная гидрогенерирующая компания, шесть оптовых и 14 территориальных генерирующих компаний - ОГК и ТГК, а также 12 межрегиональных распределительных сетевых компаний и региональные сбытовые компании.
    Суть завершающей реорганизации РАО "ЕЭС России" заключается в выделении из его состава электроэнергетических компаний и, как следствие, прекращение существования самого РАО "ЕЭС России".
    В результате реорганизации РАО "ЕЭС России" передаст своим акционерам принадлежащие ему акции ОАО "Федеральная сетевая компания ЕЭС", генерирующих компаний, ОАО "ОГК-1", ОАО "ОГК-2", ОАО "ОГК-3", ОАО "ОГК-4", ОАО "ОГК-6, ОАО "ТГК-1", ОАО "ТГК-2", ОАО "Мосэнерго", ОАО "ТГК-4", ОАО "ТГК-6", ОАО "Волжская ТГК", ОАО "Южная генерирующая компания ТГК-8", ОАО "ТГК-9", ОАО "ТГК-10", ОАО "ТГК-11", ОАО "Кузбассэнерго", ОАО "Енисейская ТГК", ОАО "ТГК-14", ОАО "ГидроОГК", ОАО "Сочинская ТЭС", а также акции вновь создаваемых компаний: ОАО "Холдинг" МРСК (объединяет активы распределительного сетевого комплекса) и ОАО "РАО Энергетические системы Востока" (объединяет изолированные энергосистемы и энергетические активы Дальнего Востока).
    Технология второй, завершающей реорганизации РАО "ЕЭС России" уже была отработана в ходе первой, когда из энергохолдинга были выделены ОАО "ОГК-5" и ОАО "ТГК-5". Акционеры РАО "ЕЭС России" получили акции этих компаний.
    Структура пакета акций, который получит каждый акционер РАО "ЕЭС России" по итогам реорганизации, будет зависеть от результата его голосования в ходе собрания акционеров.
    Акционеры, которые проголосуют на собрании "за" по вопросам реорганизации или воздержатся, получат взамен акций РАО "ЕЭС России" акции 23-х крупных электроэнергетических компаний страны, которые в ходе завершающей реорганизации будут выведены из состава РАО "ЕЭС России".
    Для точного расчета количества акций, которые получит акционер в результате реорганизации, можно воспользоваться специальным калькулятором на корпоративном сайте РАО "ЕЭС России". Кроме того, акционер сразу увидит, как ведущие инвестбанки оценивают акции целевых компаний отрасли полученные им. По оценкам аналитиков уже сегодня очевидно, что суммарная стоимость выделяемых компаний на треть выше капитализации РАО "ЕЭС России".
    Акции выделяемых компаний поступят на личные счета акционеров без дополнительной оплаты, и последние не будут нести никаких дополнительных налоговых обязательств.
    Предполагаемое завершение реорганизации РАО "ЕЭС России" - 1 июля 2008 г.